智谱，靠什么撑住近 6000亿市值？

智谱（02513.HK）在港股市场表现出色，股价一度暴涨近45%。尽管其收入和成本结构显示出高依赖人力的项目制交付模式，毛利率持续下滑，但其开源策略和国资背景为其构建了难以复制的护城河。智谱通过开源GLM-5.2模型吸引开发者，并依靠国家队基石投资者获得政企客户的信任。然而，其高市销率主要由稀缺性溢价和流动性泡沫支撑。